- Apr 01, 2025
- Strategia
Úvod
Pre-FOMC Drift je dobre zdokumentovaná anomália, pri ktorej zásoby vykazujú neobvykle pozitívne výnosy pred stretnutiami federálneho výboru pre otvorené trhu (FOMC), čím spochybňujú tradičné modely oceňovania cien aktív. V tomto blogovom príspevku testujem túto anomáliu pomocou údajov do decembra 2024 a zisťujem, že pretrváva, napriek tomu, že publikuje viac ako desať rokov. Výsledky potvrdzujú, že tento fenomén driftu platí pre rôzne ETF, s väčším dopadom v prostrediach s vysokou volatilitou. Pri použití na trojnásobne likvidovanú ETF stratégia dosiahne 8-9% následné náklady CAGR, pomer Sharpe približne 0,6 a iba 5% obchodný čas.
Pozadie
Vplyv rozhodnutí FOMC na finančné trhy bol široko zdokumentovaný, najmä ich vplyv na výnosy akcií a dlhopisov a dynamiku volatility. Zatiaľ čo reakcie na akciovom trhu na neočakávané zmeny rýchlosti sú dobre známe, rastúci počet výskumu zdôrazňuje systematické vzorce návratnosti v dňoch, ktoré viedli k oznámeniam FOMC.
Kľúčová štúdia Lucca a Moench (2015) dokumentuje fenomén driftu pred FOMC, pretrvávajúci vzorec, pri ktorom S&P 500 vykazuje významné pozitívne prebytočné výnosy za 24 hodín pred plánovaným stretnutím FOMC. Tieto výnosy pre FOMC predstavujú viac ako polovicu nadbytočného výnosu z celkového kapitálu, ktoré sa uskutočnili v priebehu roka od roku 1994, výrazné zistenie vzhľadom na to, že podobné vzorce neboli pozorované vo dlhopisoch, menách alebo komoditách. Najmä tento posun sa po oznámení nevráti, čo naznačuje, že nie je poháňaný okamžitými informáciami, ale skôr investormi, ktorí sa postupne umiestňujú pred rozhodnutiami o menovej politike.
Fenomén driftu pred FOMC môže čiastočne odrážať kompenzáciu za neschopnosť makroekonomického rizika. Spoločnosť Wavor a Wilson (2013) ukazujú, že očakávané výnosy z plánovaných dní makroekonomického oznámenia (vrátane stretnutí FOMC) sú výrazne vyššie ako v iných dňoch, čo naznačuje, že investori požadujú rizikovú prémiu na držanie aktív uprostred neistoty týkajúce sa politických udalostí. Pretože však tento posun sa vyskytuje skôr ako po oznámení, je odlišný od tradičných makroekonomických rizikových prémií. To vyvoláva otázky o tom, či je model vyvolaný informačnou asymetriou, faktormi založenými na rizikách alebo predpojatosťami na správanie investorov.
Následný výskum skúmal robustnosť a vývoj účinku pred FOMC. Cieslak, Morse a Vissing-Jorgensen (2019) rozširujú analýzu, čo ukazuje, že FOMC nepriamo ovplyvňuje návratnosť akcií v celom politickom cykle, pretože investori upravujú svoju expozíciu rizika v reakcii na činnosti Fedu. Posledné dôkazy naznačujú, že Drift pred FOMC sa teraz sústreďuje okolo stretnutí, ktoré zahŕňajú tlačové konferencie, zatiaľ čo stretnutia bez tlačových konferencií už nevykazujú rovnaký vzorec (Lucca & Moench, 2018). Tento posun naznačuje, že investori sa čoraz viac zameriavajú na komunikačnú zložku menovej politiky, nielen na zmeny úrokových sadzieb.
Ďalším spôsobom, ako porozumieť driftu FOMC, je riziková prémia spojená so stretnutiami FOMC. Liu, Tang a Zhou (2021) odhadujú prémiu rizika FOMC pomocou cien opcií a zistia, že v priebehu času sa veľmi líši, v priemere 45 bázických bodov, ale v rozmedzí od 1 do 326 základných bodov medzi rokmi 1996 a 2019. Ich štúdia zdôrazňuje, že prémiu je vyššia v období s nízkym rastom spotreby, nízky rast GDP, nízka inflácia alebo zvýšená trhová volatilita trhu (VIX). To naznačuje, že kompenzácia, ktorú investori požadujú, aby nesmie neistota súvisiaca s FOMC, je dynamická a koreluje so širšími ekonomickými podmienkami.
Celkovo literatúra poskytuje presvedčivé dôkazy o pozitívnom posunutí ceny okolo stretnutí FOMC, ktoré generujú neobvyklé výnosy v dňoch a hodinách pred oznámením. Tento účinok ilustrujem nižšie pomocou 1-minútového údajov na SPY od januára 2014 do decembra 2024, meraný cenový posun okolo plánovaných stretnutí FOMC, z ktorých všetky trvajú dva dni. Obrázok uvedený nižšie je uvedený kumulatívny priemerný výnos v týchto obdobiach.
Je zrejmé, že ceny sa od konca dňa pred schôdzou driftujú smerom nahor a naďalej stúpajú až do konca posledného dňa stretnutia. Drift vrcholy a stáva sa volatilnejším v druhej polovici druhého dňa, čo sa zhoduje s načasovaním rozhodnutia o politike FOMC a následnou tlačovou konferenciou predsedu Fedu.
Stratégia
Zvážme teraz obchodnú stratégiu navrhnutú na využitie tohto vzoru.
dáta
Testujem stratégiu pomocou Spy Close Data od jej vzniku v januári 1993 do decembra 2024 získaných od EODHD. Tiež uvádzam výsledky pre QQQ a 3X pákový efekt ETFS SPXL a TQQQ. Analýza zahŕňa iba plánované stretnutia Fedu, pričom prvých pár rokov vo vzorke pozostávajú hlavne z jednodňových stretnutí, zatiaľ čo dvojdňové stretnutia sa stávajú bežnejšími v neskorších rokoch.
V prípade výpočtov prebytočných výnosov a pomeru Sharpe používam sadzbu 3-mesačnej pokladnice (DTB3) od Fred (Federal Reserve Bank of St. Louis).
Testovanie
Na vyhodnotenie efektívnosti tohto modelu som postavil obchodnú stratégiu, ktorá vstupuje na dlhú pozíciu na konci dňa pred stretnutím FOMC a opustí ho na konci posledného dňa stretnutia. Na dvojdňové stretnutie to znamená zadať dlhú pozíciu deň pred prvým dňom stretnutia.
Stratégia zarába bezrizikovú sadzbu v hotovosti a uvádzam výsledky s nákladmi na transakcie a bez nákladov, za predpokladu, že v každom prípade 5 bázických bodov.
Spy
Stratégia má CAGR asi 4% a pomer Sharpe 0,5-0,6. Jeho nízka volatilita je predovšetkým spôsobená skutočnosťou, že obchoduje iba v 5% obchodných dní, pretože Fed zvyčajne organizuje osem stretnutí ročne. Najmä táto stratégia naďalej fungovala dobre aj po vyššie uvedenej štúdii, hoci v rokoch 2016 až 2019 zaznamenala obdobie náhorných plošných konaní pred tým, ako v posledných rokoch opäť získala dynamiku.
Testovanie, či sa výnosy stratégie líšia od výnosov v dňoch, ktoré nie sú FOMC, zistím, že rozdiel je vysoko štatisticky významný, čo ďalej podporuje jedinečnosť driftov ceny FOMC.
Aby som otestoval, či stratégia môže generovať vyššie výnosy, aplikujem ju na QQQ a 3X pákový efekt ETFS TQQQ a SPXL, ktoré zosilňujú volatilitu trhu.
spxl
Aj keď stratégia obchoduje iba na 5% dní, generuje 8-9% CAGR pre trojitý pákový efekt ETF. Nákladný pomer Sharpe After-Cost je približne 0,6, maximálne čerpanie je asi 18%a pomer čerpania k volatilite je 1,3, čo je atraktívne v porovnaní s mnohými inými stratégiami.
Účinok neistoty
Predchádzajúci výskum zistí pozitívny vzťah medzi driftom ceny FOMC a neistotou na trhu, čo naznačuje, že drift je počas období vysokej neistoty silnejší. To podporuje hypotézu riešenia neistoty, ktorá tvrdí, že investori požadujú prémiu za riskovania súvisiace s politikou pred stretnutiami FOMC a vráti sa, aby sa prispôsobila neistote.
Aby som to otestoval, skúmam vzťah medzi úrovňou VIX pri obchodnom vstupe a kumulatívnou stratégiou návratnosťou počas stretnutia FOMC. Potom rozdelím úroveň VIX na kvartily a vykresľujem priemernú stratégiu návratu v rámci každého zásobníka.
Vzorec je výrazne silnejší počas období vyššej volatility trhu a bližšie k nule v prostrediach s nízkou volatilitou. To naznačuje, že stratégia využíva nielen drift ceny pred F-FOMC, ale tiež poskytuje diverzifikačné výhody, najmä v období zvýšenej volatility trhu, keď sa tradičné stratégie vlastného imania často bojujú.
záver
Zistil som, že drift ceny pred FOMC prvýkrát zdokumentovaný Lucca a Moench (2015) zostáva pretrvávajúce. Výsledky platia medzi rôznymi ETF, vrátane SPY, QQQ a pákového ETF, ako sú TQQQ a SPXL. Táto stratégia naďalej vytvára v posledných rokoch pozitívne výnosy upravené o riziko, napriek tomu, že tento účinok bol uverejnený pred viac ako desiatimi rokmi. Jedným z najvýraznejších pozorovaní je vzťah medzi silou driftu a neistotou na trhu, meraný VIX. Výnosy driftu a stratégie sú výrazne silnejšie počas období vyššej volatility, čo podporuje hypotézu riešenia neistoty. Keďže Fed sa stále viac spolieha na pokyny a komunikáciu vpred, investori by mali uznať, že tlačové konferencie FOMC teraz zohrávajú kľúčovú úlohu pri pohybe trhu.
Stratégia predstavuje opakovateľný model, ktorý môže byť atraktívny pre investorov, najmä pre tých, ktorí používajú pákový efekt ETF, a má CAGR približne 9% napriek tomu, že obchoduje iba 5% času. Jeho silný výkon v prostrediach s vysokou volatilitou naznačuje, že by mohla poskytnúť investorom z vlastného kapitálu výhody. Tento prístup by sa mohol rozšíriť na ďalšie makroekonomické oznámenia a podujatia založené na informáciách mimo stretnutí FOMC, čo by potenciálne zvyšovalo obchodné frekvencie a príležitosti na návratnosť na amerických aj medzinárodných trhoch.