- Apr 01, 2025
- Estratégia
Introdução
Drift pré-FOMC é uma anomalia bem documentada, pela qual as ações exibem retornos anormalmente positivos antes das reuniões do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), desafiando os modelos de preços de ativos tradicionais. Nesta postagem do blog, testo essa anomalia usando dados até dezembro de 2024 e acho que ele persiste, apesar de ser publicado por mais de uma década. Os resultados confirmam que esse fenômeno de deriva é verdadeiro para diferentes ETFs, com maior impacto em ambientes de alta volatilidade. Quando aplicado a um ETF de liga tripla, a estratégia atinge 8-9% de CAGR após o custo, uma proporção de Sharpe de aproximadamente 0,6 e apenas 5% de tempo de negociação.
background
O impacto das decisões da taxa de FOMC nos mercados financeiros tem sido amplamente documentado, especialmente seu impacto nos retornos de ações e títulos e dinâmica de volatilidade. Embora as reações do mercado de ações a mudanças inesperadas de taxas sejam bem conhecidas, um corpo crescente de pesquisas destaca os padrões sistemáticos de retorno nos dias que antecederam os anúncios do FOMC.
Um estudo seminal de Lucca e Moench (2015) documenta o fenômeno do anúncio pré-FOMC Drift, um padrão persistente pelo qual o S&P 500 exibe retornos de excesso positivo significativos nas 24 horas anteriores às reuniões do FOMC programadas. Esses retornos pré-FOMC representam mais da metade dos retornos do mercado total de ações em excesso realizado ao longo do ano desde 1994, uma descoberta impressionante, uma vez que padrões semelhantes não foram observados em títulos, moedas ou mercadorias. Notavelmente, esse desvio não reverte após o anúncio, sugerindo que não é impulsionado por liberações imediatas de informações, mas por investidores se posicionando gradualmente antes das decisões de política monetária.
O fenômeno da deriva pré-FOMC pode, em parte, refletir a compensação pelo risco macroeconômico. Savor e Wilson (2013) mostram que os retornos esperados dos dias de anúncio macroeconômico programados (incluindo reuniões do FOMC) são significativamente maiores do que em outros dias, sugerindo que os investidores exigem um prêmio de risco para manter ativos em meio a incerteza sobre eventos políticos. No entanto, como essa deriva ocorre antes e não após o anúncio, é distinto dos prêmios tradicionais de risco macroeconômico. Isso levanta questões sobre se o padrão é impulsionado pela assimetria da informação, fatores baseados em risco ou vieses comportamentais do investidor.
Pesquisas subsequentes examinaram a robustez e a evolução do efeito pré-FOMC. Cieslak, Morse e Vissing-Jorgensen (2019) estendem a análise, mostrando que o FOMC afeta indiretamente os retornos das ações em todo o ciclo de políticas, à medida que os investidores ajustam sua exposição ao risco em resposta às ações do Fed. Evidências recentes sugerem que a deriva pré-FOMC está agora concentrada em reuniões que incluem conferências de imprensa, enquanto as reuniões sem coletivas de imprensa não exibem mais o mesmo padrão (Lucca & Moench, 2018). Essa mudança implica que os investidores estão cada vez mais focados no componente de comunicação da política monetária, em vez de apenas alterações na taxa de juros.
Outra maneira de entender o Drift FOMC é o prêmio de risco associado às reuniões do FOMC. Liu, Tang e Zhou (2021) estimam o prêmio de risco do FOMC usando os preços das opções e descobrem que ele varia amplamente ao longo do tempo, com média de 45 pontos base, mas variando de 1 a 326 pontos base entre 1996 e 2019. Seu estudo destaca que o prêmio é mais alto durante os períodos de crescimento de baixo consumo, crescimento do PIB, baixa inflação. Isso sugere que a compensação que os investidores exigem por incerteza relacionada ao FOMC é dinâmica e correlacionada com condições econômicas mais amplas.
No geral, a literatura fornece evidências convincentes de desvio de preço positivo em torno das reuniões do FOMC, gerando retornos anormais nos dias e horas antes do anúncio. Eu ilustro esse efeito abaixo usando dados de 1 minuto sobre o SPY de janeiro de 2014 a dezembro de 2024, medindo a deriva dos preços em torno de reuniões programadas do FOMC, todas durando dois dias. A figura abaixo plota o retorno médio cumulativo nesses períodos.
Está claro que os preços aumentam a partir do final do dia anterior à reunião e continuam a subir até o final do último dia da reunião. A deriva atinge o pico e se torna mais volátil na segunda metade do segundo dia, coincidindo com o momento da decisão da política do FOMC e a entrevista de imprensa subsequente pelo presidente do Fed.
Estratégia
Vamos agora considerar uma estratégia de negociação projetada para explorar esse padrão.
dados
Eu testo a estratégia usando dados SPY Close desde o início em janeiro de 1993 a dezembro de 2024, obtidos da EODHD. Também relato resultados para QQQ e os ETFs alavancados 3X SPXL e TQQQ. A análise inclui apenas reuniões agendadas do Fed, com os primeiros anos na amostra consistindo principalmente nas reuniões de um dia, enquanto as reuniões de dois dias se tornam mais comuns nos anos posteriores.
Para cálculos de excesso de devolução e relação Sharpe, uso a taxa de lei do tesouro de três meses (DTB3) de Fred (Federal Reserve Bank of St. Louis).
Teste
Para avaliar a eficácia desse modelo, construí uma estratégia de negociação que entra em uma posição longa no final do dia antes da reunião do FOMC e a sair no final do último dia da reunião. Para uma reunião de dois dias, isso significa entrar em uma posição longa no dia anterior ao primeiro dia da reunião.
A estratégia ganha a taxa livre de risco em dinheiro e relato resultados com e sem custos de transação, assumindo 5 pontos base em cada sentido.
espião
A estratégia possui um CAGR de cerca de 4% e uma relação Sharpe de 0,5-0,6. Sua baixa volatilidade se deve principalmente ao fato de negociar apenas em 5% dos dias de negociação, pois o Fed normalmente realiza oito reuniões por ano. Notavelmente, a estratégia continuou a ter um bom desempenho mesmo após o estudo acima, embora tenha experimentado um período de platô entre 2016 e 2019 antes de ganhar impulso novamente nos últimos anos.
Testando se a estratégia retorna difere dos retornos dos dias que não são do FOMC, acho que a diferença é altamente estatisticamente significativa, apoiando ainda mais a singularidade dos desvios de preços do FOMC.
Para testar se a estratégia pode gerar retornos mais altos, aplico -o ao QQQ e 3X ETFs alavancados TQQQ e SPXL, que amplificam a volatilidade do mercado.
spxl
Embora a estratégia seja negociada em apenas 5% dos dias, gera 8-9% de CAGR para o ETF triplo alavancado. A proporção de Sharpe após o custo é de cerca de 0,6, o levantamento máximo é de cerca de 18%e a taxa de retirada/volatilidade é de 1,3, o que é atraente em comparação com muitas outras estratégias.
o efeito da incerteza
Pesquisas anteriores encontram uma relação positiva entre a deriva dos preços do FOMC e a incerteza do mercado, indicando que a deriva é mais forte durante períodos de alta incerteza. Isso apóia a hipótese da resolução da incerteza, que sustenta que os investidores exigem um prêmio por assumir riscos relacionados à política antes das reuniões do FOMC, e os retornos se ajustam à medida que a incerteza se dissipa.
Para testar isso, examino a relação entre o nível VIX na entrada comercial e a estratégia cumulativa retorna durante a reunião do FOMC. Em seguida, divido o nível do VIX em quartis e plotei a estratégia média retornar dentro de cada compartimento.
O padrão é significativamente mais forte durante períodos de maior volatilidade do mercado e mais próximo de zero em ambientes de baixa volatilidade. Isso sugere que a estratégia não apenas explora a deriva dos preços antes do FOMC, mas também oferece benefícios de diversificação, especialmente durante períodos de maior volatilidade do mercado, quando as estratégias tradicionais de capital geralmente lutam.
Conclusão
Acho que a deriva de preço antes do FOMC documentada pela primeira vez por Lucca e Moench (2015) permanece persistente. Os resultados se mantêm em diferentes ETFs, incluindo SPY, QQQ e ETFs alavancados, como TQQQ e SPXL. Notavelmente, a estratégia continua a gerar retornos positivos ajustados ao risco nos últimos anos, apesar do fato de o efeito ter sido publicado há mais de uma década. Uma das observações mais impressionantes é a relação entre a força da deriva e a incerteza do mercado, conforme medido pelo VIX. Os retornos de deriva e estratégia são significativamente mais fortes durante períodos de maior volatilidade, apoiando a hipótese da resolução da incerteza. À medida que o Fed depende cada vez mais de orientação e comunicação avançada, os investidores devem reconhecer que as entrevistas coletivas da FOMC Press agora desempenham um papel fundamental na condução de movimentos do mercado.
A estratégia apresenta um padrão repetível que pode ser atraente para os investidores, especialmente aqueles que usam ETFs alavancados, e possui um CAGR de aproximadamente 9%, apesar da negociação de apenas 5% do tempo. Seu forte desempenho em ambientes de alta volatilidade sugere que poderia fornecer benefícios de diversificação aos investidores de ações. Essa abordagem pode ser expandida para outros anúncios macroeconômicos e eventos orientados a informações além das reuniões do FOMC, potencialmente aumentando a frequência de negociação e as oportunidades de retorno nos mercados dos EUA e da Internacional.