- Apr 01, 2025
- Strategia
Introduzione
La deriva pre-FOMC è un'anomalia ben documentata in base alla quale le azioni mostrano rendimenti anormalmente positivi prima delle riunioni del Federal Open Market Market Committee), sfidando i tradizionali modelli di prezzi delle attività. In questo post sul blog, testa questa anomalia utilizzando i dati fino a dicembre 2024 e trovo che persiste nonostante sia stato pubblicato per più di un decennio. I risultati confermano che questo fenomeno di deriva è vero per diversi ETF, con un maggiore impatto in ambienti ad alta volatilità. Se applicata a un ETF a tripla levella, la strategia raggiunge l'8-9% di CAGR post-cost, un rapporto Sharpe di circa 0,6 e solo tempo di trading del 5%.
background
L'impatto delle decisioni sui tassi FOMC sui mercati finanziari è stato ampiamente documentato, in particolare il loro impatto sui rendimenti delle azioni e delle obbligazioni e sulle dinamiche di volatilità. Mentre le reazioni del mercato azionario a variazioni di tasso inaspettate sono ben note, un corpus crescente di ricerca evidenzia i modelli di rendimento sistematici nei giorni che precedono gli annunci FOMC.
Uno studio fondamentale di Lucca e Moench (2015) documenta il fenomeno della deriva dell'annuncio pre-FOMC, un modello persistente in base al quale l'S & P 500 presenta significativi rendimenti positivi in eccesso nelle 24 ore precedenti alle riunioni di FOMC programmate. Questi rendimenti pre-FOMC rappresentano oltre la metà dei rendimenti del mercato azionario totale in eccesso realizzati nel corso dell'anno dal 1994, una scoperta sorprendente data che non sono stati osservati modelli simili in obbligazioni, valute o merci. In particolare, questa deriva non si invertisce dopo l'annuncio, suggerendo che non è guidata da rilasci di informazioni immediate, ma piuttosto dagli investitori posizionando gradualmente prima delle decisioni politiche monetarie.
Il fenomeno della deriva pre-FOMC può in parte riflettere la compensazione per il rischio di rischio macroeconomico. Savor e Wilson (2013) mostrano che i rendimenti previsti sui giorni di annuncio macroeconomico programmati (comprese le riunioni FOMC) sono significativamente più alti rispetto ad altri giorni, suggerendo che gli investitori richiedono un premio per il rischio per la detenzione di attività in mezzo all'incertezza sugli eventi politici. Tuttavia, poiché questa deriva si verifica prima che dopo l'annuncio, è distinta dai tradizionali premi a rischio macroeconomico. Ciò solleva domande sul fatto che il modello sia guidato dall'asimmetria delle informazioni, dai fattori basati sul rischio o dai pregiudizi comportamentali degli investitori.
La successiva ricerca ha esaminato la robustezza e l'evoluzione dell'effetto pre-FOMC. Cieslak, Morse e Vissing-Jorgensen (2019) estendono l'analisi, dimostrando che il FOMC influisce indirettamente sui rendimenti delle azioni durante il ciclo politico mentre gli investitori adeguano l'esposizione al rischio in risposta alle azioni della Fed. Prove recenti suggeriscono che la deriva pre-FOMC è ora concentrata su incontri che includono conferenze stampa, mentre le riunioni senza conferenze stampa non mostrano più lo stesso modello (Lucca & Moench, 2018). Questo spostamento implica che gli investitori si stanno concentrando sempre più sulla componente di comunicazione della politica monetaria, piuttosto che sulla semplice variazione del tasso di interesse.
Un altro modo per capire la deriva FOMC è il premio per il rischio associato alle riunioni FOMC. Liu, Tang e Zhou (2021) stimano il premio per il rischio FOMC utilizzando i prezzi delle opzioni e scoprono che varia ampiamente nel tempo, con una media di 45 punti base ma che vanno da 1 a 326 punti base tra il 1996 e il 2019. Il loro studio evidenzia che il premio è più elevato durante i periodi a basso consumo, crescita del PIL, bassa inflazione o volatilità del mercato elevato (VIX). Ciò suggerisce che la compensazione che gli investitori richiedono per il recupero dell'incertezza legata alla FOMC è dinamica e correlata con condizioni economiche più ampie.
Nel complesso, la letteratura fornisce prove convincenti di una deriva dei prezzi positiva attorno alle riunioni FOMC, generando rendimenti anormali nei giorni e nelle ore prima dell'annuncio. Illustro questo effetto di seguito utilizzando i dati di 1 minuto sulla spia da gennaio 2014 a dicembre 2024, misurando la deriva dei prezzi attorno alle riunioni FOMC programmate, che durano tutti due giorni. La figura sotto traccia la media cumulativa restituisce in questi periodi.
È chiaro che i prezzi si spostano verso l'alto a partire dalla fine del giorno prima della riunione e continuano a salire fino alla fine dell'ultimo giorno della riunione. The Drift Peaks e diventa più volatile nella seconda metà del secondo giorno, in coincidenza con i tempi della decisione politica FOMC e la successiva conferenza stampa da parte del presidente della Fed.
Strategia
Consideriamo ora una strategia di trading progettata per sfruttare questo modello.
Dati
Testo la strategia utilizzando i dati di Spy Close dalla sua istituzione nel gennaio 1993 a dicembre 2024 ottenuto da EODHD. Segnalino anche i risultati per QQQ e gli ETF a leva 3X SPXL e TQQ. L'analisi include solo riunioni programmate, con i primi anni del campione costituiti principalmente da riunioni di un giorno, mentre le riunioni di due giorni diventano più comuni negli anni successivi.
Per i rendimenti in eccesso e i calcoli del rapporto di Sharpe, utilizzo il tasso di fattura del Tesoro di 3 mesi (DTB3) da Fred (Federal Reserve Bank di St. Louis).
Test
Per valutare l'efficacia di questo modello, ho costruito una strategia di trading che entra in una lunga posizione alla fine del giorno prima della riunione del FOMC e lo esce alla fine dell'ultimo giorno della riunione. Per una riunione di due giorni, questo significa entrare in una lunga posizione il giorno prima del primo giorno di incontro.
La strategia guadagna il tasso privo di rischi in contanti e seguo i risultati con e senza costi di transazione, assumendo 5 punti base in ogni modo.
Spy
La strategia ha un CAGR di circa il 4% e un rapporto di Sharpe di 0,5-0,6. La sua bassa volatilità è principalmente dovuta al fatto che scambia solo il 5% dei giorni di negoziazione, poiché la Fed detiene in genere otto incontri all'anno. In particolare, la strategia ha continuato a funzionare bene anche dopo lo studio di cui sopra, sebbene abbia sperimentato un periodo di altopiani tra il 2016 e il 2019 prima di ottenere di nuovo lo slancio negli ultimi anni.
Test Se la strategia i rendimenti differiscono dai rendimenti nei giorni non FOMC, trovo che la differenza sia altamente statisticamente significativa, supportando ulteriormente l'unicità delle derive dei prezzi FOMC.
Per verificare se la strategia può generare rendimenti più elevati, la applico su ETF a leva QQQ e 3x TQQQ e SPXL, che amplificano la volatilità del mercato.
spxl
Sebbene la strategia sia scambiata solo il 5% dei giorni, genera l'8-9% CAGR per l'ETF a tripla leva. Il rapporto After-Cost Sharpe è di circa 0,6, il drawdown massimo è di circa il 18%e il rapporto di drawdown-volatilità è 1,3, il che è attraente rispetto a molte altre strategie.
L'effetto dell'incertezza
La ricerca precedente trova una relazione positiva tra la deriva dei prezzi FOMC e l'incertezza del mercato, indicando che la deriva è più forte durante i periodi di elevata incertezza. Ciò supporta l'ipotesi della risoluzione dell'incertezza, che sostiene che gli investitori richiedono un premio per l'assunzione di rischi correlati alla politica prima delle riunioni FOMC e i rendimenti si adattano man mano che l'incertezza si dissipa.
Per testare questo, esamino la relazione tra il livello VIX all'ingresso commerciale e la strategia cumulativa ritorna durante la riunione FOMC. Divido quindi il livello VIX in quartili e traccisco il rendimento della strategia media all'interno di ciascun cestino.
Il modello è significativamente più forte durante i periodi di maggiore volatilità del mercato e più vicino a zero in ambienti a bassa volatilità. Ciò suggerisce che la strategia non solo sfrutta la deriva dei prezzi pre-FOMC, ma fornisce anche benefici per la diversificazione, specialmente durante i periodi di volatilità del mercato aumentata quando le strategie azionarie tradizionali spesso lottano.
Conclusione
Trovo che la deriva prefomc del prezzo documentata per la prima volta da Lucca e Moench (2015) rimane persistente. I risultati sono validi su diversi ETF, tra cui ETF SPY, QQQ e leva come TQQQ e SPXL. In particolare, la strategia continua a generare rendimenti positivi adeguati al rischio negli ultimi anni, nonostante il fatto che l'effetto sia stato pubblicato più di un decennio fa. Una delle osservazioni più sorprendenti è la relazione tra la forza della deriva e l'incertezza del mercato, misurata dal VIX. I rendimenti della deriva e della strategia sono significativamente più forti durante i periodi di maggiore volatilità, supportando l'ipotesi di risoluzione dell'incertezza. Poiché la Fed si basa sempre più su una guida e comunicazione in avanti, gli investitori dovrebbero riconoscere che le conferenze stampa FOMC ora svolgono un ruolo chiave nel guidare le mosse del mercato.
La strategia presenta un modello ripetibile che può essere attraente per gli investitori, in particolare quelli che utilizzano ETF con leva finanziaria, e ha un CAGR di circa il 9% nonostante il trading solo il 5% delle volte. Le sue forti prestazioni in ambienti ad alta volatilità suggeriscono che potrebbe fornire benefici per la diversificazione agli investitori azionari. Questo approccio potrebbe essere ampliato ad altri annunci macroeconomici e eventi basati sull'informazione oltre alle riunioni FOMC, aumentando potenzialmente la frequenza di trading e le opportunità di restituzione nei mercati statunitensi e internazionali.