- Apr 01, 2025
- Stratégie
Introduction
La dérive avant l’annonce du FOMC est une anomalie bien documentée dans laquelle les actions affichent des rendements anormalement positifs à l’approche des réunions du Federal Open Market Committee (FOMC), ce qui pose un défi aux modèles traditionnels d’évaluation des actifs. Dans cet article de blog, je teste cette anomalie en utilisant des données allant jusqu'en décembre 2024 et constate que l'anomalie persiste malgré sa publication depuis plus d'une décennie. Les résultats confirment que ce phénomène de dérive s’applique à différents ETF, avec un impact plus important dans les environnements à forte volatilité. Lorsqu'elle est appliquée à des ETF à triple effet de levier, la stratégie peut atteindre un TCAC après coût de 8 à 9 %, un ratio de Sharpe d'environ 0,6 et un temps de négociation de seulement 5 %.
arrière-plan
L’impact des décisions du FOMC en matière de taux d’intérêt sur les marchés financiers a été largement documenté, en particulier leur impact sur les rendements des actions et des obligations et sur la dynamique de la volatilité. Même si les réactions des marchés boursiers aux changements inattendus des taux d’intérêt sont bien connues, un nombre croissant de recherches mettent en évidence des modèles de rendement systématiques dans les jours précédant les annonces du FOMC.
Une étude phare de Lucca et Moench (2015) documente le phénomène de dérive avant l'annonce du FOMC, une tendance persistante dans laquelle l'indice S&P 500 affiche des rendements excédentaires positifs significatifs dans les 24 heures précédant une réunion prévue du FOMC. Depuis 1994, ces rendements pré-FOMC ont représenté plus de la moitié des rendements excédentaires annuels totaux réalisés sur le marché des actions, un résultat surprenant car aucune tendance similaire n’a été observée pour les obligations, les devises ou les matières premières. Notamment, ce phénomène de dérive ne s'inverse pas après l'annonce, ce qui suggère qu'il n'est pas motivé par la publication immédiate d'informations mais par le positionnement progressif des investisseurs en amont des décisions de politique monétaire.
Le phénomène de dérive pré-FOMC pourrait en partie refléter une compensation pour le risque macroéconomique. Savour et Wilson (2013) montrent que les rendements attendus sont nettement plus élevés les jours d’annonces macroéconomiques programmés (y compris les réunions du FOMC) que les autres jours, ce qui suggère la prime de risque que les investisseurs exigent pour détenir des actifs dans un contexte d’incertitude quant aux événements politiques. Cependant, parce que cette dérive se produit avant l’annonce plutôt qu’après, elle diffère des primes de risque macroéconomiques traditionnelles. Cela soulève la question de savoir si cette tendance est motivée par des asymétries d’information, des facteurs basés sur le risque ou des biais comportementaux des investisseurs.
Des études de suivi examinent la robustesse et l’évolution des effets pré-FOMC. Cieslak, Morse et Vissing-Jorgensen (2019) étendent l’analyse pour montrer que le FOMC affecte indirectement les rendements boursiers tout au long du cycle politique, à mesure que les investisseurs ajustent leur exposition au risque en réponse aux actions de la Fed. Des données récentes suggèrent que la dérive pré-FOMC se concentre désormais autour des réunions comprenant des conférences de presse, tandis que les réunions sans conférences de presse ne présentent plus le même schéma (Lucca & Moench, 2018). Ce changement signifie que les investisseurs se concentrent de plus en plus sur la partie communication de la politique monétaire, et pas seulement sur les modifications des taux d’intérêt.
Une autre façon de comprendre la dérive du FOMC est la prime de risque associée aux réunions du FOMC. Liu, Tang et Zhou (2021) estiment la prime de risque du FOMC à l'aide des prix des options et constatent qu'elle varie considérablement dans le temps, en moyenne de 45 points de base mais allant de 1 à 326 points de base entre 1996 et 2019. Leur étude souligne que les primes sont plus élevées pendant les périodes de faible croissance de la consommation, de faible croissance du PIB, de faible inflation ou de volatilité élevée des marchés (VIX). Cela suggère que la compensation que les investisseurs exigent pour supporter l’incertitude liée au FOMC est dynamique et liée aux conditions économiques plus larges.
Dans l’ensemble, la littérature fournit des preuves irréfutables d’une dérive positive des prix autour des réunions du FOMC, générant des rendements anormaux dans les jours et les heures précédant l’annonce. J'illustre cet effet ci-dessous en utilisant des données d'une minute sur le SPY de janvier 2014 à décembre 2024, mesurant la dérive des prix avant et après les réunions programmées du FOMC, qui s'étendent toutes sur deux jours. Le graphique ci-dessous représente les rendements moyens cumulés sur ces périodes.
Il est clair que le prix a commencé à monter à partir de la clôture de la veille de la séance et a continué à augmenter jusqu'à la fin du dernier jour de la séance. La dérive a culminé et est devenue plus volatile dans la seconde moitié de la deuxième journée, coïncidant avec le moment de la décision politique du FOMC et de la conférence de presse ultérieure du président de la Fed.
Stratégie
Considérons maintenant une stratégie de trading conçue pour exploiter ce modèle.
données
Je teste cette stratégie en utilisant les données de clôture de SPY depuis sa création en janvier 1993 jusqu'en décembre 2024, obtenues auprès de l'EODHD. Je rapporte également les résultats de QQQ et des ETF à effet de levier 3x SPXL et TQQQ. L’analyse ne prend en compte que les réunions programmées de la Fed, les premières années de l’échantillon étant principalement constituées de réunions d’une journée, tandis que les réunions de deux jours sont devenues plus courantes au cours des années suivantes.
Pour les calculs de rendement excédentaire et de ratio de Sharpe, j'utilise le taux des bons du Trésor à 3 mois (DTB3) de FRED (Banque fédérale de réserve de Saint-Louis).
test
Pour évaluer l'efficacité de ce modèle, j'ai construit une stratégie de trading qui consiste à entrer dans une position longue à la clôture de la veille de la réunion du FOMC et à la sortir à la clôture de la réunion du dernier jour. Pour une séance de deux jours, cela signifie entrer dans une position longue la veille du premier jour de séance.
La stratégie rapporte un taux en espèces sans risque et je rapporte les résultats avec et sans frais de transaction, en supposant un coût aller simple de 5 points de base.
ESPIONNER
La stratégie a un TCAC d'environ 4 % et un ratio de Sharpe de 0,5 à 0,6. Sa faible volatilité est en grande partie due au fait qu'il n'est négocié que 5 % des jours de bourse, la Fed se réunissant généralement huit fois par an. Il convient de noter que la stratégie continue de bien performer même après l’étude ci-dessus, même si elle a connu un plateau entre 2016 et 2019 avant de reprendre de la vigueur ces dernières années.
En testant si les rendements de la stratégie diffèrent des rendements des jours hors FOMC, je trouve que la différence est fortement statistiquement significative, fournissant une preuve supplémentaire de la nature unique de la dérive des prix du FOMC.
Pour tester si cette stratégie pouvait générer des rendements plus élevés, je l'ai appliquée à QQQ et aux ETF à effet de levier 3x TQQQ et SPXL, qui amplifient les mouvements du marché.
SPXL
Bien que cette stratégie ne soit négociée que 5 % des jours, elle offre un TCAC de 8 à 9 % pour l'ETF à triple effet de levier. Le ratio de Sharpe après coûts est d'environ 0,6, le drawdown maximum est d'environ 18 % et le ratio drawdown/volatilité est de 1,3, ce qui se compare de manière intéressante à de nombreuses autres stratégies.
L’impact de l’incertitude
Des recherches antérieures ont mis en évidence une relation positive entre la dérive des prix du FOMC et l'incertitude du marché, suggérant que la dérive est plus forte pendant les périodes de forte incertitude. Cela conforte l’hypothèse de résolution de l’incertitude, selon laquelle les investisseurs exigent une prime pour la prise de risques liés à la politique avant les réunions du FOMC et que les rendements s’ajustent à mesure que l’incertitude se dissipe.
Pour tester cela, j'examine la relation entre les niveaux de VIX à l'entrée des transactions et les rendements cumulés de la stratégie lors des réunions du FOMC. Je divise ensuite les niveaux VIX en quartiles et trace le rendement moyen de la stratégie dans chaque intervalle.
Cette tendance est nettement plus forte pendant les périodes de forte volatilité des marchés, alors qu’elle est plus proche de zéro dans les environnements de faible volatilité. Cela suggère que la stratégie non seulement exploite la dérive des prix avant le FOMC, mais offre également des avantages en matière de diversification, en particulier pendant les périodes de volatilité accrue des marchés où les stratégies actions traditionnelles rencontrent souvent des difficultés.
en conclusion
Je trouve que la dérive des prix avant le FOMC, documentée pour la première fois par Lucca et Moench (2015), persiste. Les résultats s'appliquent à différents ETF, notamment SPY, QQQ et aux ETF à effet de levier tels que TQQQ et SPXL. Notamment, bien que cet effet ait été publié il y a plus de dix ans, la stratégie a continué à générer des rendements positifs ajustés au risque ces dernières années. L’une des observations les plus frappantes est la relation entre la force de la dérive et l’incertitude du marché, telle que mesurée par le VIX. Les rendements de dérive et de stratégie sont nettement plus élevés pendant les périodes de forte volatilité, ce qui conforte l’hypothèse d’incertitude de résolution. Alors que la Fed s'appuie de plus en plus sur les orientations prospectives et les communications, les investisseurs doivent reconnaître que les conférences de presse du FOMC jouent désormais un rôle clé dans la conduite des mouvements du marché.
La stratégie présente un modèle reproductible qui peut être attrayant pour les investisseurs, en particulier ceux qui utilisent des ETF à effet de levier, et présente un TCAC d'environ 9 % bien qu'elle ne soit négociée que 5 % du temps. Sa solide performance dans des environnements à forte volatilité suggère qu'il peut offrir des avantages de diversification aux investisseurs en actions. Cette approche pourrait être étendue à d’autres annonces macroéconomiques et événements axés sur l’information au-delà des réunions du FOMC, augmentant potentiellement la fréquence des transactions et les opportunités de rendement sur les marchés américains et internationaux.