- Apr 01, 2025
- Strategie
Úvod
Pre-FoMC Drift je dobře zdokumentovaná anomálie, kdy akcie vykazují abnormálně pozitivní výnosy před setkáními Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) a zpochybňují tradiční modely cen aktiv. V tomto blogovém příspěvku testuji tuto anomálii pomocí dat do prosince 2024 a zjistím, že přetrvává, přestože byl publikován déle než deset let. Výsledky potvrzují, že tento jev driftu platí pro různé ETF, s větším dopadem na prostředí s vysokou volatilitou. Když je strategie aplikována na trojnásobně využívaný ETF, dosáhne 8-9% po nákladů CAGR, poměr Sharpe přibližně 0,6 a pouze 5% doba obchodní doby.
pozadí
Dopad rozhodnutí o sazbě FOMC na finanční trhy byl široce zdokumentován, zejména jejich dopad na výnosy z akcií a dluhopisů a dynamiku volatility. Zatímco reakce na akciovém trhu na neočekávané změny míry jsou dobře známy, rostoucí soubor výzkumu zdůrazňuje systematické návratové vzorce ve dnech vedoucích k oznámení FOMC.
Seminární studie Lucca a Moench (2015) dokumentuje fenomén předběžného oznámení Driftu, přetrvávajícího vzorce, kdy S&P 500 vykazuje významné pozitivní nadbytečné výnosy za 24 hodin před plánovanými schůzkami FOMC. Tyto výnosy před fomc představují více než polovinu přebytečného celkového trhu s vlastním kapitálem realizované v průběhu roku od roku 1994, což je výrazné zjištění vzhledem k tomu, že podobné vzorce nebyly pozorovány u dluhopisů, měn nebo komodit. Zejména se tento drift po oznámení nezmění, což naznačuje, že není poháněno okamžitými informacemi, ale spíše investory, kteří postupně umísťují před rozhodnutími o měnové politice.
Fenomén driftu před fomc může částečně odrážet kompenzaci za nesení makroekonomického rizika. Savor a Wilson (2013) ukazují, že očekávané návratnosti plánovaných dnů makroekonomického oznámení (včetně schůzek FOMC) jsou výrazně vyšší než v jiných dnech, což naznačuje, že investoři požadují rizikovou prémii na držení aktiv při nejistotě ohledně politických událostí. Protože se však tento drift vyskytuje spíše než po oznámení, je odlišný od tradičních makroekonomických rizikových prémií. To vyvolává otázky o tom, zda je vzorec řízen informační asymetrií, faktory založenými na riziku nebo předpojatostmi chování investorů.
Následující výzkum zkoumal robustnost a vývoj účinku před FOMC. Cieslak, Morse a Vissing-Jorgensen (2019) rozšíří analýzu a ukazují, že FOMC nepřímo ovlivňuje výnosy z akcií v celém politickém cyklu, protože investoři upravují svou rizikovou expozici v reakci na akce Fedu. Nedávné důkazy naznačují, že drift pre-FOMC je nyní soustředěn kolem schůzek, které zahrnují tiskové konference, zatímco schůzky bez tiskových konferencí již nevykazují stejný vzorec (Lucca & Moench, 2018). Tento posun znamená, že investoři se stále více zaměřují na komunikační složku měnové politiky, spíše než na změny úrokových sazeb.
Dalším způsobem, jak porozumět driftu FOMC, je riziková prémie spojená se schůzkami FOMC. Liu, Tang a Zhou (2021) odhadují, že FOMC rizikové prémii pomocí cen opcí a zjistí, že se v průběhu času mění v průměru, průměruje 45 bazických bodů, ale v rozmezí od 1 do 326 bazických bodů v letech 1996 až 2019. Jejich studie zdůrazňuje, že prémie je vyšší v období nízké spotřeby, růst s nízkým rozpětím, nízkým rozstříním (Vixe). To naznačuje, že kompenzace, kterou investoři požadují po nejistotě související s FOMC, je dynamická a koreluje s širšími ekonomickými podmínkami.
Celkově literatura poskytuje přesvědčivé důkazy o pozitivním driftu cen kolem schůzek FOMC a generuje neobvyklé výnosy ve dnech a hodinách před oznámením. Ilustruji tento efekt níže pomocí 1 minutových údajů o špionu od ledna 2014 do prosince 2024, měří drift cen kolem plánovaných schůzek FOMC, z nichž všechny poslední dva dny. Níže uvedený obrázek vykresluje kumulativní průměrné výnosy v těchto obdobích.
Je jasné, že ceny se pohybují vzhůru od konce dne před schůzkou a nadále stoupají až do konce posledního dne schůzky. Drift vrcholí a stává se volatilnější ve druhé polovině druhého dne, což se shoduje s načasováním politického rozhodnutí FOMC a následnou tiskovou konferencí předsedou Fedu.
Strategie
Pojďme nyní zvažovat obchodní strategii určenou k využití tohoto vzoru.
data
I testuji strategii pomocí údajů o špionážních úzcích od svého založení v lednu 1993 do prosince 2024 získané od EODHD. Také hlásím výsledky pro QQQ a 3x pákové ETFS SPXL a TQQQ. Analýza zahrnuje pouze naplánované schůzky Fedu, přičemž prvních několik let ve vzorku sestává hlavně jednodenní schůzky, zatímco dvoudenní schůzky se v pozdějších letech stávají běžnějšími.
Pro výpočty nadbytečných výnosů a poměru Sharpe používám tříměsíční sazbu pokladny (DTB3) od Fred (Federální rezervní banka St. Louis).
Testování
Abych vyhodnotil účinnost tohoto modelu, vytvořil jsem obchodní strategii, která vstoupí na dlouhou pozici na konci dne před zasedáním FOMC a opouští ji na konci posledního dne schůzky. Pro dvoudenní schůzku to znamená vstoupit do dlouhé pozice den před prvním dnem schůzky.
Strategie získává bezrizikovou sazbu v hotovosti a hlásím výsledky s transakčními náklady i bez nich za předpokladu 5 bazických bodů každý způsob.
Spy
Strategie má CAGR asi 4% a poměr Sharpe 0,5-0,6. Jeho nízká volatilita je primárně způsobena skutečností, že obchoduje pouze v 5% obchodních dnů, protože Fed obvykle pořádá osm schůzek ročně. Zejména tato strategie pokračovala dobře i po výše uvedené studii, ačkoli zažila období plošiny v letech 2016 až 2019, než v posledních letech nabývala na síle.
Testování, zda se strategie vrátí od výnosů ve dnech non-FOMC, zjišťuji, že rozdíl je vysoce statisticky významný, což dále podporuje jedinečnost driftů cen FOMC.
Abych otestoval, zda strategie může generovat vyšší výnosy, aplikuji ji na QQQ a 3x pákové pákové ETF TQQQ a SPXL, které zesilují volatilitu trhu.
spxl
Ačkoli strategie obchoduje pouze za 5% dnů, generuje 8-9% CAGR pro Triple Leveraged ETF. Poměr nákladů Sharpe je asi 0,6, maximální čerpání je asi 18%a poměr čerpání k volatilitě je 1,3, což je atraktivní ve srovnání s mnoha dalšími strategiemi.
Účinek nejistoty
Předchozí výzkum zjistí pozitivní vztah mezi cenovou cenou FOMC a nejistotou trhu, což naznačuje, že drift je během období vysoké nejistoty silnější. To podporuje hypotézu řešení nejistoty, která tvrdí, že investoři požadují prémii pro riskování související s politikou před zasedáními FOMC a výnosy se přizpůsobí, jak se nejistota rozptyluje.
Abych to otestoval, zkoumám vztah mezi úrovní VIX při vstupu do obchodu a kumulativní strategií se během setkání FOMC vrátí. Poté rozdělím úroveň VIX na kvartily a vykresluji průměrný návrat strategie do každého koše.
Vzorec je výrazně silnější během období vyšší volatility trhu a blíže k nule v prostředí nízké volatility. To naznačuje, že strategie nejen využívá drift ceny před fomc, ale také poskytuje výhody diverzifikace, zejména během období zvýšené tržní volatility, když se tradiční strategie akciových strategií často potýkají.
závěr
Zjistil jsem, že drift ceny před fomc poprvé zdokumentovaný Lucca a Moench (2015) zůstává přetrvávající. Výsledky se drží v různých ETF, včetně SPY, QQQ a pákových ETF, jako jsou TQQQ a SPXL. Zejména tato strategie v posledních letech nadále vytváří pozitivní výnosy z pozitivního rizika, a to i přesto, že účinek byl zveřejněn před více než deseti lety. Jedním z nejvýraznějších pozorování je vztah mezi silou driftu a nejistotou trhu, měřeno pomocí VIX. Vrácení driftu a strategie jsou během období vyšší volatility výrazně silnější, což podporuje hypotézu řešení nejistoty. Vzhledem k tomu, že se Fed stále více spoléhá na pokyny a komunikaci, by investoři měli uvědomit, že tiskové konference FOMC nyní hrají klíčovou roli při řízení tržních pohybů.
Strategie představuje opakovatelný vzorec, který může být atraktivní pro investory, zejména ty, kteří používají pákové ETF, a má CAGR přibližně 9%, přestože obchoduje pouze 5% času. Jeho silná výkonnost v prostředích s vysokou volatilitou naznačuje, že by mohla poskytnout investorům v diverzifikaci výhody. Tento přístup by mohl být rozšířen na další makroekonomická oznámení a události založené na informacích nad rámec FOMC schůzek, což potenciálně zvyšuje obchodní frekvenci a příležitosti k návratu na amerických i mezinárodních trzích.